蒙牛凈利不及伊利一半，流血并購(gòu)能否拯救蒙牛？

蒙牛乳業(yè)（02319-HK）、伊利股份（600887-CN）這對(duì)歡喜冤家，在當(dāng)年牛根生從伊利股份離職之后，創(chuàng)立現(xiàn)在的蒙牛乳業(yè)，兩家企業(yè)經(jīng)過長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)之后，不管是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)，較終還是蒙牛乳業(yè)輸給了老東家伊利股份。
從兩家企業(yè)的歷史資料來看，近幾年伊利股份的營(yíng)業(yè)成本占比一直比蒙牛乳業(yè)的要低、毛利潤(rùn)要比蒙牛乳業(yè)的高出幾個(gè)百分點(diǎn)，這主要取決于伊利股份前期深耕上游原產(chǎn)奶基地的建設(shè)，而蒙牛乳業(yè)對(duì)于上游原產(chǎn)奶的建設(shè)沒有足夠重視，導(dǎo)致伊利股份在營(yíng)業(yè)成本上要略勝于蒙牛乳業(yè)。
近期從蒙牛乳業(yè)戰(zhàn)略布局來看，像是要發(fā)力上游原產(chǎn)奶的建設(shè)。
上半年中國(guó)牧業(yè)虧損10.67億元
具體看，中國(guó)圣牧近期(01432.HK)發(fā)布公告稱，擬3.03億元向蒙牛出售內(nèi)蒙古圣牧高科奶業(yè)有限公司(下稱“圣牧高科”)51%股權(quán)，交易完成后，蒙牛和中國(guó)牧業(yè)則分別持有圣牧高科51%和49%的股權(quán)。
此次收購(gòu)?fù)瓿芍螅芊裨黾用膳Ｈ闃I(yè)的凈利潤(rùn)呢？
首先，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)披露，中國(guó)圣牧是國(guó)內(nèi)較大的有機(jī)奶原奶企業(yè)，也是中國(guó)唯一一家符合歐盟有機(jī)標(biāo)準(zhǔn)的有機(jī)乳品公司。截至2018年6月30日，其擁有奶牛11.7萬頭，其中有機(jī)奶牛近9萬頭，上半年生產(chǎn)有機(jī)奶24.5萬噸，非有機(jī)奶9.5萬噸，銷售自有品牌有機(jī)液奶產(chǎn)品3.7萬噸。
但根據(jù)其公布的財(cái)報(bào)顯示，近兩年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不如意，2017年中國(guó)牧業(yè)歸母公司凈利潤(rùn)虧損達(dá)9.86億元，2018上半年虧損更是達(dá)到了10.67億元，資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金截至6月30日只有2.42億元，而短期借款已經(jīng)高達(dá)24.24億元，明顯存在經(jīng)營(yíng)壓力。
在中國(guó)牧業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況陷入泥潭時(shí)，蒙牛此時(shí)收購(gòu)中國(guó)牧業(yè)部分權(quán)益，可以付出相對(duì)較少的價(jià)格，且根據(jù)協(xié)議中國(guó)圣牧需將其所有下游業(yè)務(wù)液態(tài)奶資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整體交給合資公司運(yùn)營(yíng)。這意味著，蒙牛以3.03億元低價(jià)獲得圣牧的有機(jī)液態(tài)奶業(yè)務(wù)。作為交換，蒙牛向圣牧高科授出總額為13億元的定期貸款融資。
我們?cè)倩氐角懊娴脑掝}，對(duì)于蒙牛凈利潤(rùn)的影響，從短期來看，這筆收購(gòu)不但不會(huì)給蒙牛帶來盈利，可能還會(huì)帶來虧損，因?yàn)樗召?gòu)的公司處于虧損擴(kuò)大的狀態(tài)，收購(gòu)?fù)瓿芍螅ツ粮呖评妹膳５那蕾Y源可以使虧損狀況有所改善，但要想實(shí)現(xiàn)盈利，短期基本沒有可能。
能否降低營(yíng)業(yè)成本？
當(dāng)然，蒙牛也不傻，雖然收購(gòu)的是下游液態(tài)奶資產(chǎn)，但更看重的則是中國(guó)圣牧所控制的上游原奶資源，因?yàn)槲覀冮_頭就提到過，蒙牛對(duì)于上游原奶資源布局不足，導(dǎo)致其營(yíng)收成本較高，此次交易完成后能幫助蒙牛加強(qiáng)上游原奶的協(xié)同效應(yīng)嗎？
從此次兩家公司的收購(gòu)協(xié)議來看，蒙牛并沒有因?yàn)檫@次收購(gòu)而獲得中國(guó)牧業(yè)的上游資源。但協(xié)議規(guī)定在收購(gòu)?fù)瓿珊螅袊?guó)牧業(yè)在相同條件下會(huì)優(yōu)先向蒙牛供應(yīng)原奶，這也會(huì)在一定程度上優(yōu)化公司上游原奶的布局，從而加速公司有機(jī)乳制品業(yè)務(wù)的推進(jìn)。同時(shí)，蒙?？梢韵蚴ツ凛敵龈玫馁|(zhì)量及供應(yīng)鏈管理的協(xié)同，幫助圣牧取得更好營(yíng)運(yùn)效益。
但需要注意的是，此次收購(gòu)，對(duì)蒙牛在上游成本的控制上，并不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性作用，所以，短期來看，蒙牛和伊利的差距還會(huì)繼續(xù)。
結(jié)合上述，我們可以看出，蒙牛乳業(yè)在努力的縮小和伊利股份的差距，但一些戰(zhàn)略性的布局并不是一朝一夕就可以出結(jié)果，就短期來看，蒙牛想要追上伊利先要解決上游原奶成本高于伊利的問題，因?yàn)槟唐髢衾麧?rùn)率較低，一兩個(gè)點(diǎn)的成本差距，反映至利潤(rùn)上則會(huì)形成較大的差距。